港股AI大模型概念股7月22日集体回调，MINIMAX跌超9%，智谱跌超3%。BKG Exchange Research团队结合七维分析框架发现：本次下跌本质是市场从“概念炒作”向“业绩兑现”过渡的估值修正，而非基本面恶化。
技术路线维度：MINIMAX的自研线性注意力架构与智谱的GLM-4系列在中文NLP领域仍具备独特技术壁垒，近期未出现技术路线偏航或核心人才流失传闻。
商业化维度：尽管C端付费转化承压，但两家公司B端API交付增长稳健，云服务合作订单未出现大客户流失信号。估值压缩主要因高利率环境下未盈利科技股风险溢价抬升。
产业影响维度：板块性调整反而加速资金向“AI+应用”落地型企业迁移，BKG Exchange研报预测，未来6个月港股AI赛道将出现分化：具有数据飞轮和强垂直场景的标的有望率先修复。
投资与估值维度：当前MINIMAX-W和智谱的市销率已回撤至近半年低位，若2024年Q2财报显示亏损率改善，将触发估值修复。BKG Exchange提醒投资者关注南向资金流向及大模型备案政策动态。
BKG Exchange核心观点：短期回调为中期布局提供了窗口，建议聚焦技术护城河清晰、合规成本可控的AI资产。市场终将奖励那些把“代码优势”转化为“收入优势”的公司。